地方债务风险化解传暖意 城投债下沉策略或正当时_天天观焦点
2023-02-20 07:28:07 来源:上海证券报 编辑:

记者 张欣然

近期,防范化解地方债务风险工作成为市场关注的焦点。

无论是多地披露的超额度完成隐性债务化解任务,还是来自政策面对于守住地方债务风险底线的表态,都给城投债市场带来阵阵暖意。


(资料图)

在此背景下,分析人士称,在“稳增长”的大背景下,大部分地区债务风险将得到有效控制,风险外溢可能性较低,此时采取城投债资质下沉的策略则能获得可观收益。

政策面传递积极信号

近期,政策面对地方债务问题的积极表态受到市场广泛关注。

2月16日,财政部部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》,再次强调防范化解地方政府债务风险。他在文章强调要坚持“开正门、堵旁门”,遏增量、化存量。完善常态化协同监管,坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任,紧盯市县加大工作力度,强化隐性债务问责和信息公开。

华创证券首席固定收益分析师周冠南表示,关于2023年的债务化解,预计一方面通过发行再融资债券置换期限短、利率高的隐性债务,拉长债务偿还期限,降低政府融资成本,缓解债务到期压力;另一方面,部分资质较差、债务压力较大的主体或区域通过与金融机构稳妥协商,逐步推进债务重组,缓释债务短期偿付风险。

“目前政策层面对于2023年债务风险化解工作表态均相对积极,体现出对债务风险防控的高度重视。债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点,当前自上而下对于债务问题重视程度较高,地方政府偿债意愿整体较强。”周冠南说。

多地超额完成化债任务

各地政府债务化解正在持续有效推进。

继广东、北京宣布隐性债务清零后,近期多地在政府工作报告中提到了关于化解隐性债务的进展。

据记者统计,共有7个省份表示超额完成2022年化债任务。江苏、河南、陕西、甘肃四省表示,超额完成年度化债计划;天津市表示,超进度完成既定的隐性债务化解任务,没有出现一笔逾期违约;广西表示,全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150%以上。

去年以来,各地持续向市场传递了积极的偿债信号和行动。云南康旅通过协调资源提前兑付债券退出债券市场,保证区域内其他主体债务更顺利地滚续。贵州通过非债券类债务展期、重组来实现降成本、拉期限,缓解短期还本付息压力,保障公开债券顺利滚续。甘肃发文明确表示,确保所有债券均按期足额兑付。

“城投企业是地方政府隐性债务的重要承载主体,也是化解地方政府隐性债务的主力军。同时,化解隐性债务也是城投企业债务瘦身、降低短期债务风险的重要契机。”一位券商信用债研究员说。

一系列的积极信号提振了市场信心。春节之后,城投债一、二级市场也迎来好转。从一级市场来看,上周城投债总发行量1139.09亿元,较前一周增加57.16%;总偿还量306.95亿元,较前一周减少24.99%;净融资大幅增加至832.14亿元。

从二级市场来看,3年期各等级城投债到期收益率均下降,各期限各等级利差均收缩、长期限幅度更大。截至2月17日,3年期AAA城投债到期收益率报3.08%,较前一个周末下行12.87个基点;3年期AA城投债到期收益率报3.88%,下行10.87个基点。

而从反映市场情绪的信用利差来看,市场情绪明显转暖。从2月10日到17日,1年期城投债中,AAA、AA+、AA评级分别压缩781、981、1881个基点;3年期城投债中,AAA、AA+、AA评级分别压缩611、1211、1011个基点;5年期城投债中,AAA、AA+、AA评级分别压缩1514、1514、1514个基点。

城投债资质下沉空间或打开

多位业内人士表示,短期内城投公开债的风险可控,叠加近期高等级城投债利差已被压缩至低位,城投债资质下沉的空间或已打开。

在地方债务风险得到控制的背景下,预计资质下沉所带来的收益可观。中信证券首席经济学家明明表示,当前债券市场博弈持续,且2月份属于政策和数据的真空期,市场不确定因素较强,机构投资者也更倾向于采取防守的配置策略,因此短期内风险稳定的区域内短久期高等级债券也更具性价比,使得低等级城投债利差水平相对较高。

“展望2023年,在新的债券置换周期维度下,推进由点及面的具有地域特色的债务置换,对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组料将成为大概率事件,叠加‘稳增长’的大背景,大部分地区债务风险将得到有效控制,风险外溢可能性较低,进行资质下沉则能获得可观收益。”明明说。

申万宏源证券发布的研报也表示,尽管地方财政与土地收入短期仍然边际承压,但城投债兑付主要关注地方政府偿债意愿,贵州、甘肃、云南等多个重点区域通过政策、文件表明刚兑决心,在中央化债支持力度加大背景下,预计短期不会出现实质性风险事件。但在弱区域非标违约频繁发生的背景下,需关注尾部区域的估值风险。

“短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件,票息收益确定性机会较高,同时考虑到估值波动风险及未来政策发展的不确定性,仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种,负债端较稳定的投资机构可适当选择强区域拉久期策略。”周冠南说。

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